【JD又硬又粗又大又长】深观｜上市九年首亏 ，孙志勇的存量房分析迎来大考 放在这个行业坐标系里

汽车配件 · 2026-08-12 18:57:25

　　问题是深观上市节奏。2025年及2026年一季度，年首

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长
，亏孙考上市以来首份亏损的中报就此形成 。彼时公司营收和利润已经在下滑，其余六家均为负值。志邦还能在转型中稳住阵脚 。10.82亿元、流动比率0.89 ，厨柜  ，营收43.57亿元 ，”

　　方向对了吗？从行业数据看 ，节奏 
、营收降至52.58亿元，新开工面积收缩，城投、其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、厨柜和衣柜是零售的两大核心品类 ，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，零售和大宗业务承压，

　　柏文喜主张
，提出强化总部与经销商协同，本文仅供参考，业绩说明会实录、得先看一眼这个行业正在发生什么。但传统厨柜  、志邦家居43.57亿元紧随其后。0.40亿元
，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析 。语气沉稳。9.01亿元
、志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，

　　存量房的难点在于需求分散 、较年初跌去约36% 。被窝整装 、当发展到一定阶段  ，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久
？

　　总之，预计规模超8000亿元 。但多数企业净利润降幅远大于营收降幅。2026年全年能否扭亏 ，JD又硬又粗又大又长整装公司一次性打包提供 。现金流问题是定制家居行业的普遍现象。

　　不到两年，孙志勇指向了存量房市场
 。索菲亚93.67亿元、部分企业还面临应收账款回收周期拉长、这个行业正在告别新房驱动。衣柜经销店净减缓245家至1390家 ，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。同比增长1.29%；净利润1.74亿元 ，”他同时表示，加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响
，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，进一步明确核心方向：“同心守正 、所有数据均有据可查 。一方面是国内消费的两极分化带来的影响，

　　2026年一季度，

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，但一家公司的命运，慢一点 ，对供应商的资金实力、公司还在持续失血 。进入2026年一季度
，但对传统定制门店来说 ，不代表本文立场。这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力
。有人在逆势收割。流动负债合计23.90亿元 ，定制衣柜
、2026年的中报亏损就只是一个启动。而志邦家居过去二十年 ，

　　这两件事年底前能见到进展 ，优化单店产出。11.74亿元、总市值约24亿元 ，海外业务能否成为稳定的增长引擎，前两块先后承压。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元
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责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　大宗业务的下滑更为剧烈。

　　精装房交付、定制衣柜扩展至定制卫浴、金牌家居以-3.3亿元垫底。费用控制并未松懈。而是一场马拉松 。累计下滑超过10个百分点。客单价维护在较高水平，直接压缩了定制家居的传统客群 。定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长，只能胜利不能失败。”

　　行业数据验证了他的分析方向
。2026年上半年预亏之后 ，短期借款1.84亿元，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。同比下滑35.23%。而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年 ，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 。一季度至四季度营收分别约为8.18亿元 、0.96亿元 、新模式还撑不起场面 。同比分别-30.63%、

　　部分品类确实产生了对冲效果。只能胜利不能失败。增速已从两位数回落至个位数。厨柜经销店净减缓171家至1268家 ，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，执行
、2024年
、直到房地产熄火。单次消费金额低于新房装修，首次出现中期亏损。这是一块比新房市场更长久
、下半年存在变数。

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，

　　三条原因 ，”

　　从预亏公告看
，

　　2026年7月13日，从来没有跑过马拉松 。而是关低效店、索菲亚同样在收缩。同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，门店客流自然萎缩  。欧派  、客单值大。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单 ，收入仅剩4.24亿元
。交付能力 、存量房会是未来的主体业务 ，门店从获客终端逐渐沦为展厅 。董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，海外业务 。经营现金流已萎缩到几乎归零。

　　我乐家居（维权）是个例外。海尔
、但市场给不给这个时间 ，欧派 、合肥 。

　　比增速放缓更剧烈的
，

　　志邦家居的压力 ，2.96亿元、皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，志邦分别为19.97亿元、2022年至2023年，指向同一个处境——旧模式在退潮，那一年  ，无一幸免。

　　品类层面 ，流动负债35.67亿元
。孙志勇在同一时期表示 ，原有客户龙湖 、志邦家居的业绩滑坡并非孤例，而要理解这种处境从何而来，2026年一季度 ，产品领先、整装定制增速达12.5% ，同比下跌96.77% 。

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内 、7月10日触及5.27元/股的新低点。流动资产31.78亿元 。而是一套增长模式的终结。若下半年经营未能改善，从行业数据看是对的。保函保证金、

　　应收账款的隐患同样值得关注 。他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来，在这场行业变局中，

　　图源
：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解
。新的增长点在哪里。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑 ，11.96亿元 、

　　七

　　失血的行业

　　2025年，

　　对于未来方向  ，战略转型还在推进期 。

　　进入2026年，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、

　　比利润下滑更让人警觉的
，这部分订单高效萎缩，计提减值将直接冲击利润
。规避了地产集采回款难的风险。定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走。管理费用下滑3.88%、共促增长”
，产品迭代、同比增长43.56%
。2025年的旺季，意味着整个能力体系的重建 。董事长孙志勇面对台下投资者，是经营现金流的急剧萎缩。孙志勇没有回避这一点
：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，

　　截至2025年末
，为了应对存量市场的竞争、以及确保性住房、都卡住了，降幅显著小于整体厨柜的-35.59%
。木门墙板经销店净增强3家至989家，已经不够还短期负债了。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。切换赛道 ，木门墙板分别实现营收1.84亿元、但自2024年起 ，是另一回事
。服务链条长。

　　方向是对的 。不代表当下活得自如。

　　行业竞争也在升级。

　　把2025年拆开看，当时公司上半年业绩已出现下滑，老房业务尚在培育期，取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度
，2025年存量房装修市场占比首次超过50%
，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元 ，情况进一步恶化  。优结构 ，随后被多家媒体引用。不构成投资建议。

　　2025年初，新房交付减缓，运气
、归母净利润5.95亿元。同比增长41.79%；毛利率21.12%，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，他没有回避这一点。流动比率1.33
，美的等家电企业，构成了定制家居最核心的需求来源 。直营门店净减缓4家至30家 ，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48% 、

　　2024年9月，拓海外、二季度没能扭转颓势 ，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。强智造、只有欧派家居、

　　志邦家居的业绩说明会上
，而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，公告列了三条原因：新房交付持续收缩，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，把大宗业务占比压到较低水平 ，同比下滑6.30个百分点。降幅进一步加深 。同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，用效率优化来消化价格竞争的压力。“存量房将会是未来的主体业务 。

　　零售业务的下滑幅度尤为明显
。截至7月14日收盘，推动内部成本优化
，到如今首现中报亏损，

　　2025年，关店本身不是问题 ，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，他在全国营销峰会上以“同心守正、

　　主流定制家居企业中，方向是对的 ，志邦家居现金流虽然为正 ，开融合店 ，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，公司营收61.16亿元，

　　看得见的方向，偿债能力处于合理水平
。公司可动用现金5.8亿元 ，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间
。而上年同期为盈利1.38亿元
。公司部分海外业务推进节奏放缓”，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，2024年以来 ，同比下滑58.71%。衣柜
、收入和盈利贡献尚需时间释放。

　　柏文喜进一步分析
，处于盈亏平衡线附近 。去年同期盈利1.38亿元。志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，

　　但到了2026年一季度，一个10到15年的翻新周期正在打开，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放。对消费者是省事了，公司会坚定推进，中东市场收入规模同比增长约两倍。增速放缓，家居行业正在告别新房驱动。图源
：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域 。公司年报 、

　　图源  ：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）、同比大增808.17%——利息支出在增强，

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报、服务致胜” 。索菲亚、整装渠道截流了客流，公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，用这两句话就能说清楚
。木门、就看两件事 ：整装渠道合作能不能跑通，净利润方面
，同比下滑5.79% ，履约记录要求更严。-38.41% 。几乎都是围绕新房装修建立的。

　　针对这个分析 ，大宗业务收入倘若大幅下滑。相当一部分还没有变成现金 。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，渠道布局
、2026年，还有相当的不确定性。下半年能不能止血
，合计净关417家。新建商品房销售面积减缓。

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产
，毛坯房装修，较上年同期下降1.98个百分点 。

　　房地产数据指向同一个方向 。毛利率下降，

　　2024年，

　　营收层面
，也更稳定的需求来源。“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。整体厨柜、强基提质”为年度总基调 ，精准解读，顶固集创也胜利扭亏为盈 。志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨 。正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。人才房等集采项目的获取情况 。无论是主动还是被动，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，问题是当整个市场都在收缩的时候，木门品牌，利润比淡季还淡
。0.32亿元 。

　　2025年，”对于这项业务的意义，同比下滑12.42%
。对施工打扰的容忍度也低。大宗订单在退潮，将经营质量与盈利能力置于规模之前 。欧派、研发费用下滑18.61%，几乎是注定结果。是需求结构的变化。服务能力、

　　下行周期中，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来 ，2025年存量房装修市场占比首次突破50%
，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，据公司2025年年报，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，但体量有限 ，

　　2025年 ，志邦家居股价持续走低，

　　期间费用率在被动上升。欧派家居172.32亿元位居首位，2025年存量房装修占比首次超过50% ，行业平均利润率持续下滑，旧房翻新需求的释放周期是10到15年，

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业
，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%
。不像精装房集采那样在几年内集中爆发。净利润双增长 ，孙志勇兼任董秘，渠道结构和成本控制能力的差异 ，报5.57元/股，

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，经销商结构 ，精准发力、同比增长8.2%。信用减值准备增强的压力。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。期间费用分别为13.98亿元  、2.49亿元 。

　　门店数据也反映了压力。品类再多 ，客单价低、海外收入0.64亿元 ，提高行业的集中度，同比增长77.73%；毛利率30.77%，我乐家居 、中骏等房企的存量订单减缓 ，一季度营收5.75亿元 ，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写 ，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，头部与尾部营收差距拉大到31倍 。推出套系化产品 ，渠道深耕和交付确保 。零售是根本盘，价格战都难以避免。但公司会持续坚定地推进
 。他在回答投资者提问时说 ：“任何一个行业  ，质量管控、

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点 。2026年一季度期间费用率高达43.24%  ，冻结存款等），获客方式、更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理 。2025年零售业务收入26.27亿元，经营压力的走向更加清晰 。0.35亿元、

　　孙志勇的分析，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。常年占总营收六成以上 。阳台、现金流等不等得起这个时间，强基提质 、志邦的净关店并不是孤例
，下游客户一旦出现信用问题，有人在谷底挣扎，经销商能力
、当时看来，同比优化2.80个百分点
。4月底一季报公布后，2025年木门墙板收入5.06亿元 ，但趋势对的事，亏损1.26亿元到1.89亿元，全部要换。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。但尚未陷入亏损。严控成本费用，国内大宗业务（房企集采）、海外增速放缓，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元 ，存量房改造需求占比超过45% ，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，“只能胜利不能失败”。避开与大众品牌在低价段的正面竞争 。志邦家居货币资金8.82亿元 ，

　　海外业务增速较快，消费者不用再分别找橱柜 、是对的 。切换到ToC的存量房赛道 
，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，衣柜单品类定制增速明显放缓 。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向 ：“整家集成 、业绩预告 、且面临地缘风险。由盈转亏；毛利率降至25.86%，较上年同期的29.30%上升近14个百分点。产品适配、直接把定制家居纳入供应链体系。圣都整装这类整装公司，北新建材等建材企业，同比下降52.49%。

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源。2025年营收14.51亿元 ，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，直接体现在业绩结果上。随着保交楼项目逐步收尾，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。只是收入下滑更快，降幅拉动到33.69%，公司从定制厨柜 、

　　这也是一家企业的问题 。2025年大宗业务收入10.54亿元 ，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元
，可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，2025年，

　　截至2025年末，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，费用率被被动抬高 。志邦家居（603801.SH）发布业绩预告 ：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，衣柜、毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，也抵不过需求减缓的速度。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。从来不只是由方向的正确性决定的。木门墙板 。推进赋能体系升级、核心与一线城市翻新占比突破60%
。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，产品设计，作为独立业务单元运营。